第二季度财报季已经过半 十大SaaS股该何去何从？
第二季度收益
现在的第二季度财报季已经过半，我想对到目前为止的结果进行快速回顾，看看数据向我们展示了什么。
【资料图】
在一些Q2数据之前，先进行一些快速的市场分析。我认为美国经济大致有3种情况：
1.美国经济增长保持强劲，通胀下降，利率下降（如果明年通胀率降至 2%，我们将不需要 5%+ 的利率）
2. 美国经济增长恶化（GDP负增长/衰退），通货膨胀下降，利率下降
3. 美国经济增长保持强劲，通胀保持粘性，利率长期保持高位
在5月/6月/7月，市场情景1作为基本情况。这是上述一种对股票相当有利的情况。然而，最近情绪发生了变化。市场押注情景2和情景3的可能性已经上升。
情景2是衰退情景。显然，这对美股不利。即使降息（估值顺风），美国经济衰退对企业业绩的不利因素也会压倒利率顺风。有许多聪明人指出了即将到来的衰退的领先指标。
情景3是“美国经济稳定，但通胀保持粘性”情景。10年期国债指数从5月初的3.4%上升至4.3%。换句话说，市场现在正在更长时间地贴现更高的利率，作为更多的基本情况。
随着市场继续低估情景2和情景3的可能性越来越大，我们将继续看到美股股市的压力。
现在让我们看一些第二季度软件收益数据，从净新的ARR趋势开始。如果我们看一下新的ARR同比增长，你会发现它在第二季度实际上有所上升。
我们还有望在第二季度增加比第一季度更多的新 ARR。因此，一旦季度结束，Q2柱线无疑将大于Q1柱线。
然而，当我们将净新ARR同比增长细分为增长队列（下图）时，您会发现高增长公司群体在第二季度与第一季度相比实际上下降了ARR增长，而中低增长队列净新ARR的同比增长率上升。
查看其他一些图表，您会发现收入增长率有所下降（但幅度不如最近几个季度）。
FCF利润率仍然强劲
净留存率继续大幅下降
提醒一下 - 第二季度的数据仅包括前几个季度包含的大约一半的公司（因为我们还没有让所有人报告）季度报告摘要
前 10 名 EV/NTM 收入倍数
倍数更新
SaaS业务通常根据其收入的倍数进行估值 - 在大多数情况下是未来12个月的预计收入。收入倍数是一个速记估值框架。
鉴于大多数软件公司没有盈利，或者没有产生有意义的FCF，这是比较整个行业的唯一指标。
即使是DCF也充斥着长期假设。SaaS的承诺是，早年的增长会带来成熟时期的利润。下面显示的倍数是通过采用企业价值（市值 + 债务 - 现金）/NTM 收入计算得出的。
总体统计数据：
总中位数：5.7 倍
前 5 名中位数：13.2 倍
10年期：4.3%
被增长所淹没。在下面的类别中，我认为高增长>30%的预计NTM增长，中期增长15%-30%和低增长<15%
高增长中位数：10.0 倍
中成长中位数：8.1 倍
低增长中位数：3.5倍
EV / NTM 修订版 / NTM 增长下图显示了EV / NTM收入倍数除以NTM共识增长预期。因此，一家以 20 倍 NTM 收入交易的公司预计将增长 100%，交易价格将是 0.2 倍。此图的目的是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度。
EV / NTM 修订倍数与 NTM 修订倍数增长的散点图
增长与估值倍数的相关性如何？
运营指标
NTM增长率中位数：15%LTM增长率中位数：23%
毛利率中位数：75%
营业利润率中位数 （18%）
FCF 利润率中位数：6%
净留存率中位数：115%
CAC 投资回收期中位数：47 个月• S&M % 收入中位数：44%
研发收入中位数：27%
G&A % 收入中位数：17%
合成输出
40法则显示转速增长+FCF利润率（LTM和NTM均表示增长+利润率）。FCF 计算方式为运营现金流 - 资本支出
GM调整后投资回收期的计算公式为：（前一季度Q S&M）/（Q x毛利率中的净新ARR）x 12。它显示了 SaaS 企业以毛利润为基础偿还其负担沉重的 CAC 所需的月数。大多数上市公司没有报告净新ARR，所以我采用隐含的ARR指标（季度订阅收入x 4）。
净新 ARR 只是当前季度的 ARR 减去上一季度的 ARR。未披露订阅修订版的公司被排除在分析之外，并被列为NA。
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